摩根士丹利基金投研手记：降息周期，有色有望走牛

　　宇宙正处于降息周期之中，跟着PMI回升需求端有望抓续回暖，工业经济正处于大周期底部回升的阶段。臆测来岁，有色金属的高潮逻辑有望从本年的主要由供给侧逻辑运转泛动成需求侧运转。国内而言，政策已于9月底后转向，后续仍有政策加码预期，基本面有望改善。国外而言，特朗普上台后实行的政策，有可能使得好意思国通胀居高难下，甚而反弹形成二次通胀，齐有意于大量金属的高潮。从供给端来看，来岁铜铝的供给弹性依旧较小：铜矿TC加工费依然处于较低水平，意味着矿端处于较为紧缺的情景；国内电解铝的开工率在90%以上，有4500万吨的产能天花板放弃，来岁新增供给臆测不最先2%。如若来岁需求端开启较强复苏，则供需缺口会比本年进一步扩大，工业金属臆测处于易涨难跌的情景。

　　关于贵金属，从恒久角度而言，通胀、央行购金和地缘政事有望复旧其延续走强，而短期臆测金价臆测维系宽幅震动消化估值。权利端比拟金价进展较差，主要由于Q3不少公司事迹竣事度较差。

　　关于能源金属，锂价底部在被反复说明，一方面往下有资本复旧，一方面Q4以来国外和国内不少矿山进行了减产，有意于改善供过于求的样子。短期价钱或将随排产呈现震动走势，后续价钱的核心需要依靠下贱信得过的补库能源来复旧抬升。中恒久来看，锂的供需基本面或仍是见底。钴方面，眷注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加抓。现时商品及权利均处于底部区间，眷注由事迹开辟及钴供给端扰动带来的权利板块反弹行情。

　　关于小金属，钨、锡、锑、稀土齐属于国内务策金属，供给端齐有较好的管理，供需基本面较好，供给端也经常出现扰动导致短期的供需失衡而出现价钱大幅高潮的情况。稀土方面，缅甸打破加重入供词给担忧，权利底部反弹。供给增速旯旮放缓或将复旧稀土价钱走势。眷注节能电机引申、风电等价钱明锐性需求回流以及机器东谈主等新哄骗所在对稀土磁材恒久需求预期的提振。钨方面，价钱止跌企稳，静待需求开辟，钨价或将重回上行通谈。锡方面，短期受宏不雅影响和印尼复产等传说价钱有所承压，但锡价有较强的资本复旧，后续眷注半导体周期回暖对锡价的带动。锑方面，最近因为氧化锑出口管制导致海表里锑价分化，价差达到差未几10万元东谈主民币，后续眷注出口审批方面的进展和国表里锑价的握住。

　　（作家：摩根士丹利基金研究解决部 苏剑晓）

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包袱剪辑：王若云