正直证券：推选同程旅行 中枢OTA业务慎重 新业务顺势成长

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　　正直证券发布研报称，展望同程旅行（00780）24-26年营收差别为171/203/237亿元，yoy+44%/+19%+17%；展望公司GAAP净利润差别为20/25/30亿元，yoy+27%/25%/21%；NON-GAAP净利润差别为26/31/36亿元，yoy+18%/+19%/+17%。该行称，公司为国内一梯队OTA平台，具备低老本获客上风而长尾流量变现力捏续增强。

　　正直证券主要不雅点如下：

　　下千里市集OTA龙头，韧性强盛，布局成长。

　　公司为国内头部OTA平台，由同程、艺龙两家公司上风整合而成，领有携程和腾讯两大鼓动在资源端及流量端赈济赋能。疫情手艺，收成于下千里市集旅游破钞的韧性，公司多季度收入及净利润增速优于同行；疫后，公司复苏势头相似强盛，2023年公司收入/归母净利润差别规复至118.96/21.99亿元，规复至2019年同时的161%/142%。2023年末，公司收购同程旅业，布局出境游，完善业务布局、利好长久发展。

　　受旅游行业高景气与在线化率晋升初始，OTA市集坡长雪厚。

　　OTA市集规模不错拆解为旅游市集规模*在线化率*抽佣率，1）旅游市集规模扩大：23岁首于今国内旅游市集守护高景气，受旅游破钞不雅念变嫌、出游群体扩大出游频次晋升拉动，旅游市集景气度可看长；2）在线化率晋升：中国旅游市聚集座在线化率36.5%（2022年），较巨匠旅游预订66.2%的线上渗入率仍有较大晋升起间，且国内低线城市OTA渗入率仅在10%~20%的水平，对比高线城市50%+的OTA渗入率晋升起间更大；3）抽佣率展望保捏自由：虽受头部连锁旅店CRS渠谈建造及平台间竞争压力影响，take

　　rate晋升起间不大，但OTA流量及匹配价值长久存在，故中枢旅店业务抽佣率展望维稳。

　　资源端及流量端享鼓动赋能，深耕下千里市集产业链布局完善。

　　公司在资源端与流量端均享受鼓动赋能，1）微信小才调为公司要道流量进口，抛弃2023Q3公司约80%的MAU来自微信小才调，且其获客老本权臣更低；2）携程与公司分享旅店等旅游资源，强化劳动才调，放大规模效应。公司深刻下千里战术，非一线城市用户占比从2018年的85.4%捏续晋升至2024H1的87.0%，下千里市集用户基础致密，中枢OTA业务自由。此外，公司布局酒管及旅业业务，买通产业链上游，深度绑定资源端并拓展增量收入利润。

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