中信证券：首予电梯行业“强于大市”评级 电梯事业商场有望量价皆升

（原标题：中信证券：首予电梯行业“强于大市”评级 电梯事业商场有望量价皆升）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，新梯价值量已被维保及更新价值量寥落，“大限制以旧换新政策”有序落地将灵验刺激老旧电梯优化需求，“电梯安全筑底三年作为决议”将执续优化供给侧维保行业生态，技艺强、天资牢、东谈主员精、体量大、资金足的头部企业将领先受益行业连合化趋势，字据S&P Capital IQ数据，以事业收入占主导的外洋电梯龙头企业历史上PE估值在25-35倍区间内、PS估值在2-3倍区间内，跟着原土企业工功课务对收入及利润的孝敬度握住普及，估值核心有望进取抬升。此外，该行建议关爱更新概率高、利润壁垒强的电梯电气适度零部件公司。在这些头部玩家对行业进行重塑的经由中，电梯事业商场有望量价皆升，初次遮蔽，赐与电梯行业“强于大市”评级。

中信证券主要不雅点如下：

房地产商场承压，电梯商场面对“新梯增量”向“后梯存量”转型的关键时点。

字据迅达数据，历经20年城镇化快速发展后，2022年我国电梯保有量占各人比例近50%。2021年运转，尽管加装电梯及出口商场部分弥补需求，但受制于房地产低景气度，新梯商场调头萎缩，全体行业厚爱干涉后商场节律，该行预测2025年我国新增电梯产销量46万台(剔除更新部分)，新梯商场限制近684亿元，占总电梯行业价值量的43%。欧洲干涉熟习电梯商场后，总保有量增速相对踏实，新梯商场主要由价钱侧鼓吹，西欧主流电梯商场电梯比东谈主口密度仍有上浮空间；字据日本电梯协会数据，日本新梯商场资历30年感奋后，年产量“L型”回落至中位水平，2023年保有量初次录得负增长，日本后梯维保商场高度连合，降生业内首家上市三方维保企业，对我国维保商场有较高教导价值。

新梯价钱战强烈，品牌方上迁老本压力，电气类零部件厂商具护城河。

原土电梯商场厂商迢遥，但已经呈现外资及中外结伙品牌的头部连合态势。字据各电梯整机厂或母公司财报，2015-2023年电梯价钱逐年下降，原土厂商电梯平均价钱着落超20%。面对价钱压力，头部电梯OEM遴荐核心零部件外包，赢得更高利润率。字据财报，头部OEM固定钞票比率大都低于15%，呈现逐年下降趋势。电梯上游零部件厂商竞争强烈，零部件厂商利润空间被极限挤压。字据各零部件厂商财报，2015-2023年，原土代表性电梯零部件企业毛利率平均着落近10%。电气类零部件厂商利润韧性相对更高。

“旧梯以旧换新”及“房屋待业金”成为电梯事业商场发展有劲政策接济。

2024年7月，国度发改委及财政部推出《对于加力支执大限制配置更新和消耗品以旧换新的多少步伐》，支执范围扩大到“老旧电梯等范畴配置更新”之上。2024年8月，房屋待业金政策出台，故意于鼓吹住宅专项维修资金使用率，电梯以旧换新是主要使用处所之一。收场2024年10月，宇宙各地围绕“老旧住宅电梯以旧换新”推出的关连政策已逾220条，其中明确建议“更新(加装)电梯数目”的含量化宗旨政策占比接近40%，华东、华南地区政策反应较为积极。该行展望2025年我国老旧电梯数目达95万台，其中需要更新电梯数达10万台，更新商场限制达150亿元，占电梯行业总价值量的10%。

外资品牌引颈，原土企业“事业商场收入占比”及“自维保率”正对标看皆。

“品牌方计谋性抛弃”换取“早期宽松政策”，使得我国电梯维保商场呈现高度碎屑化的特征，字据中国电梯协会数据，商场中充斥着超17,000家维保企业，OEM自维保率大都低于30%。字据国表里电梯整机厂或母公司财报，比年来，以上海三菱电梯为代表的原土企业后端商场收入占比攀升，但仍与国际头部品牌存在20%-30%的完全差距。通力/奥的斯/迅达/蒂升各人工功课务收入占比超55%，且外洋自维保率大都大于80%。跟着维保政策的趋严以及电梯维保更新需求的刚性化，OEM厂商有望通过物联网技艺、并购整合、计谋互助等技能普及市占率。该行展望行业订单将回流至OEM端，商场连合度有望普及。该行展望2025年我国电梯保有量达1,200万台，维保商场(含大修及校正)限制将达745亿元，占电梯行业总价值量的47%。

风险成分：新机商场需求下行风险；出口市神情缘政事风险；电梯加装商场不足预期；电梯维保商场廉价风险；旧梯更新商场不足预期；电梯行业竞争加重风险。