双环传动下落40%，是基本面变化如故分拆惹的祸

在成本市集，双环传动分拆算作收到一份“2＞1+1”的评估——正本“左手新动力+右手机器东谈主”的举座架构似乎更有价值，分开以后得到的两个谜底齐莫得那么“性感”。

作家 | 刘亚杰剪辑 | 管东生

只看二级市集的施展，双环传动（002472.SZ）的“过山车”坐得有些无奈。在环球绿色动力替换化石动力的配景下，新动力汽车迎来快速发展的黄金时期，产销量双增已成为常态；在特斯拉展示智能机器东谈主Optimus后，东谈主形机械为身、东谈主工智能作脑的类东谈主机器东谈主居品快速迭代。可巧，两条赛谈双环传动齐踏进其中。

反应到二级市集，公司股价从2020年1月2日的5.27元赶快朝上，分辨在2021年11月23日（32.96元）、2022年7月29日（40.9元），以及2023年9月1日（35.58元）期间，触达阶段性高点，股价分辨高潮525.43%、676.09%、575.14%。恰是在2023年9月，转念点出现了。从2023年9月1日起，双环传动的股价驶入了下行通谈，抵制2024年9月20日（21.13元）A股开启“923”价值转头前，跌幅依然达到39.66%。一年的时辰出现接近四成的震憾回调，这在双环传动上市后并未几见。寻找转念点的异样，其时恰是双环传动公开环动科技分拆指方向档口。如若将这些信息组合，不错得到这么论断：在成本市集，双环传动分拆算作收到一份“2＞1+1”的评估——正本“左手新动力+右手机器东谈主”的举座架构似乎更有价值，分开以后得到的两个谜底齐莫得那么“性感”。那么分拆究竟是一次双输的操作，如故价值被低估的误伤？

壹 | 分拆背后

对双环传动而言，新动力汽车与机器东谈主产业的发展，共同支撑估值走向，仅仅两个业务条线作用略显不同。凭据海通海外发布研报，2000年双环传动第二任率领东谈主吴长鸿上任后，启动启动两方面的改动，一边是引入机械开采与高端时刻东谈主才，拓展海神话动开采市集；另一边脱离对摩托车齿轮业务的依赖，启动布局乘用车齿轮研发制造，并向自动变齿轮范畴迈进。官方信息显现，按照居品不同，双环传动总共有乘用车齿轮、电动器具齿轮、工程机械齿轮、摩托车齿轮、商用车齿轮、民人丁轮、钢材销售、减慢器过火他，共计8项业务条线。

2014年11月特斯拉在中国录用第一辆Model S启动，新动力汽车市集销量增速启动提高。虽然2016-2023的8年间，市集莫得再现2015年340%的猖獗，但51.98%的CAGR（Compound Annual Growth Rate，年复合增长率），足以体现增长势能之巨大。

财报数据显现，自2020年上半年以来，双轮传动的8项业务条线中，乘用车齿轮与商用车齿轮一直保管较高的营收占比，其中乘用车齿轮终年保管在50%以上。对目前的双轮传动而言，汽车业务等于“顶梁柱”。比较之下，机器东谈主减慢器业务的能量会小一些。凭据东吴证券发布研报，双环传动旗下精密减慢器团队组建于2013年，并在2014年阐扬立项“工业机器东谈主用齿轮及要津减慢机开发神气”，到2016年依然能够罢了减慢器居品小批量出货。2020年，浙江环动机器东谈主要津科技有限公司（以下简称环动科技）建设，承载双环传动的机器东谈主减慢器业务。抵制目前，环动科技分娩的RV（Rotary Vector，旋转矢量）减慢器、精密配件及谐波减慢器等居品与贬责决策，已罢了3-1000KG工业机器东谈主精密减慢器的全障翳。财报数据显现，自2020年上半年启动，“减慢器过火他”条线带来的营收额度从0.7亿元，全部提高至2024年上半年的2.57亿元，CAGR已达到38.42%，举座营收占比也渐渐从4.77%提高至5.95%，改日远景可期。关联词即便如斯，该业务板块的营收占比恒久未能达到举座营收的10%以上；38.42%的增速天然很快，然而仍然过期于“乘用车齿轮”条线44.17%的施展；何况比较2023年上半年数据，2024年上半年的施展还有18.67%的下滑。如斯看来，机器东谈主为双轮传动带来的，更多的是面向改日的念念象空间，而非基于当下实打实的功绩施展；这家公司基本盘，仍然建设在燃油和新动力共同支撑起来的汽车“大河山”之下，恒久莫得改动。仅仅好多时候，成本市集估值逻辑“重改日，轻当下”。环动科技有念念象空间却未见效上市，双环传动有功绩却聚焦目下，分拆后股价下行似乎难以幸免。

贰 | 被低估的可能

公开信息显现，机器东谈主减慢器是各行业罢了数字化转型的蹙迫一环。以双环传动为例，构建集研发、制造、质地、销售、物流、客户事迹一体的“改日工场”生态体系，是其面向改日发展的蹙迫权谋。环动科技的居品与贬责决策，能够渗入到制造与质地等多个设施。以双环传动为基本盘，融入制造业数字化转型的激流，环动科技的成漫空间具有一定详情味。反应到功绩中，2021年-2024年上半年，环动科技的营收和净利润仍然保管着朝上的增长趋势。

由此可见，环动科技是双环传动的优质财富，况兼大约率能够得到成本市集认同。仅仅这么的“优质”，有时难以体目前双环传动的财务报表中。公开信息显现，抵制2024年6月30日吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿和陈菊花总共径直和转折抵制环动科技控股鼓吹双环传动15.18%的股份，为双环传动的践诺抵制东谈主；通过转折捏股花式，双环传动共捏有环动科技61.29%的股权。分拆完成后，双环传动股权结构不会发生骨子变化，仍将保管对环动科技控股权。据此判断，环动科技仍将纳入公司祛除报表范围。这极少，依然在2023年9月双环传动公布分拆指标时，对外充分说明。恰是因为双环传动仍对环动科技领有抵制权，按照刻下的管帐准则，环动科技的价值要计入双环传动财富欠债表的“历久投资”门类，而非“金融财富”门类。换言之，量化双环传动捏有环动科技价值，只可按照成本价钱计价，而非按照市集公允价钱计价。近期，双环传动发布公告暗意，11月25日依然收到上交所受理环动科技IPO的奉告。一朝见效上市，且环动科技的价值得到二级市集认同，股价将会出现快速增长的情况。怎样受到管帐准则法子，升值效应只可按照成本计价。客不雅上，相同价值被低估的案例并不稀有，伯克希尔哈撒韦公司恰是其中的代表。由于这家公司不啻参股企业，还有好多控股公司，凭据管帐准则，只可按照其时买入的成本价，计入历久股权投资门类，导致财富价值被低估。“尽管咱们的股权价值是按市集价钱估量打算的，但凭据管帐准则，咱们旗下所运营公司被计入的帐面价值远低于其刻下价值，这种错配在近几年越来越彰着。”2019年2月沃伦·巴菲特曾在致全体鼓吹的公开信中如斯表述。双环传动与伯克希尔哈撒韦存在骨子的不同，不外企业价值被低估的逻辑上两家公司找到了杂乱。

叁 | 压力可控

除了管帐准则的过问，双环传动价值被低估还有另外一层原因。财报数据显现，自2020年三季度以来，双环传动应收单据及应收账款额度快速增长，已从领先的9.19亿元提高至23.85亿元，CAGR达到26.92%，同期车企带量采购已是行业通行常规。

前者额度快速增长，潜在可能性是客户握住拉长账期；后者额度快速下降，很可能压缩双环传动的利润空间。26.92%与10%相互重复，黢黑拉响“警笛”——虽然功绩仍在增长，但双环传动“似乎”要承受的压力极少不少。“其实这些方面莫得那么大的压力。”针对这些不雅点，双环传动办公室责任主谈主员给出了不同不雅点。《2024-2029年中国齿轮行业发展趋势及竞争计谋连络申报》显现（以下简称《申报》），2023年环球齿轮市集限制约莫为13112亿元，预测到2029年将达到17077亿元，期间年复合增长率为3.8%，其中中国占据环球齿轮市集的近40%的份额。由此可见，双环传动仍处在增量市集。

该责任主谈主员暗意，双环传动履行“以销定产+安全库存”分娩模式。按照目前需求侧订量、价钱、账期等要求，双环传动能够保管泛泛运转，因此26.92%与10%均不组成胁迫。据先容，双环传动各居品线主要面向功绩厚实的客户，提供中高端可定制的居品与贬责决策，利润空间与回款安全所有齐很高。即使应收单据及应收账款额度上浮，也能够确保相应资金能够实时到账。按照多年以来变成的常规，双环传动会在固定时辰节点与客户疏导采购相处事宜。一朝客户出现不行控风险，或者提议难以得志的条款，双环传动会凭据践诺情况作念出弃取，以确保企业厚实运营。为提高企业竞争力，治理层主导履行“强化研发干预勾通市集”模式，通过更好的居品带动销售。因此汇总2020年以来的数据，其研发干预与用度率均在同步提高，2024年三季度4.8%的研发用度率，依然高于蓝黛科技（002765.SZ，3.79%）与中马传动（603767.SH，4.43%）等敌手。

正因如斯，比较诸多竞品，双环传动拟定的价钱与利润率多量偏高。

“双环传动是靠时刻存身的企业。”该责任主谈主员补充说。