科源制药收购宏济堂：产业协同的双赢取舍如故“力诺系”的又一老本局？

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　　10月22日，科源制药发布公告，董事会审议通过了刊行股份及支付现款购买金钱并召募配套资金暨关联来去预案的决策，公司计较通过刊行股份及支付现款的风物，购买力诺投资控股集团有限公司、力诺集团股份有限公司等39名来去对方整个合手有的宏济堂99.42%股权，并召募配套资金，来去完成后，宏济堂将成为科源制药的控股子公司。

　　本次来去前，科源制药主贸易务为化学原料药、化学药品制剂及中间体的研发、分娩和销售，方针公司宏济堂主贸易务为中成药、阿胶成品及麝香酮等产物的研发、分娩和销售。公开贵府炫耀，宏济堂、科源制药、力诺投资、力诺集团同为“力诺系”旗下公司，本次来去是科源制药从控股股东、迤逦控股股东、被投资企业以及关系一致步履东说念主等手中收购股权，因而组成关联来去。

　　事实上，手脚“力诺系”大健康板块的两大中枢金钱，宏济堂、科源制药早在2019年就曾试图以借壳亚星化学的风物登陆老本市集，但由于来去各方对本次重组的来去价钱、功绩痛快及赔偿等中枢事项未能达成一致，上述重组最终折戟。随后两公司差别谋求颓落上市，其中科源制药于2023年4月4日登陆创业板。

　　宏济堂的上市之路则较为坎坷，2021年-2024年，宏济堂先后收受了华泰妥洽证券、中信建投的上市接洽，但最终均无果而终。而力诺集团并未根除将宏济堂推向老本市集的念头，IPO受阻之下，本次科源制药收购宏济堂99.42%股权，实践上所以并购重组的样子终了宏济堂的弧线上市。

　　方针公司财务实在性存疑 资金占用问题多年仍未搞定

　　从本次并购重组的动因分析，一方面在于力诺集团一直但愿将宏济堂推向老本市集，而跟着IPO的收紧，以及宏济堂自己存在诸多问题，颓落上市的但愿照旧较为迷茫，通过并购重组的样子弧线上市相对容易。另一方面则在于科源制药上市后功绩弘扬急转直下，而通过并购注入金钱能权贵缓解脚下的增长心焦。

　　就宏济堂而言，公司创立于1907年，是“中华老字号”企业，主要产物包括中成药、阿胶成品、麝香酮中间体、蒙脱石原料药等。此前，公司曾于2016年10月在新三板挂牌上市，但一年后便晓谕间隔挂牌。关于间隔挂牌的原因，公司并未裸露。值得暖热的是，在摘牌前一周，宏济堂制药因未能定期裸露2016年财报，世界股转公司对公司及关系信息裸露株连东说念主遴荐自律监管法子。

　　从积年功绩弘扬看，凭证宏济堂制药在新三板挂牌时的公开信息，公司2013年-2015年贸易收入差别为2.91亿元、2.61亿元、4.19亿元，同期净利润差别为1.08 亿元、1.36亿元、2.21亿元。2016年，公司未能定期裸露财报并摘牌。

　　随后2020年，宏济堂、科源制药欲借壳亚星化学，据亚星化学2020年公告裸露，2017年-2019年，宏济堂营收差别为4.89亿元、5.15亿元、4.67亿元，净利润差别为2010.54万元、4635.43万元、8386.15万元，盈利边界相较于2015年之前已腰斩。

　　同讲演期内，宏济堂毛利率差别为74.50%、63.56%、57.29%，呈逐年下滑趋势，营收、毛利率大幅下滑然则净利润却频年倍增，令东说念主颇为不明。上交所也针对该次紧要金钱重组下提问询函，对收购方针财务的实在性和合感性提议质疑。

　　而据本次关联来去预案炫耀，2022年、2023年以及2024年上半年，宏济堂差别终了贸易收入12.17亿元、13.75亿元、9.38亿元，对应净利润差别为2.09亿元、1.51亿元、1.33亿元。全体来看，宏济堂历史功绩波动极为剧烈，尤其是2017年，公司利润一反常态，跌至仅2000余万，不绝2016年年报难产，两次上市接洽均没了下文来看，公司财务质料或堪忧。

　　除了功绩如“过山车”以外，宏济堂还存在严重的资金占用问题。凭证科源制药发布的关联来去预案，遏抑2024年6月30日，宏济堂大股东力诺集团相称遏抑的关联方占用宏济堂资金本金金额为6亿元。

　　同期，2018年3月，力诺集团以经评估的不动产向宏济堂增资，其中，就一处不动产权证号为“鲁（2018）济南市不动产权第0006489号”的不动产，力诺集团已凭证商定将关系不动产录用宏济堂使用，但由于力诺集团以该等不动产为自己银行贷款拓荒典质，该等不动产尚未过户至宏济堂名下。

　　在此前宏济堂进行上市接洽中，资金占用问题也遥远存在。2023年4月，华泰证券发布的宏济堂上市接洽责任进展情况讲演（第六期）中指出，宏济堂存在金钱颓落性问题和大股东资金占用问题仍需要搞定。2023年7月发布的第七期讲演亦炫耀，接洽责任将不绝鼓励公司照顾结构完善、不动产的过户和办证、关联方资金占用的偿还以及历史上的员工股确权等问题的搞定。

　　科源制药功绩上市即变脸 老本腾挪术一箭三雕

　　就科源制药而言，手脚力诺系大健康板块登陆老本市集的先行军，公司相似存在诸多隐忧。与IPO前功绩安妥增长造成昭着对比，公司2023年4月于创业板上市后功绩便急转直下。

　　2023年，科源制药终了贸易收入4.48亿元，同比微增1.07%；终了归母净利润7703.94万元，同比大幅着落15.60%；终了扣非净利润6545.07万元，同比大幅着落23.10%；计议步履产生的现款流净额仅3703.10万元，同比减少68.04%。

　　在2023年基数较低的布景下，2024年上半年，公司功绩进一步下滑。讲演期内，公司终了营收2.37亿元，同比增长5.64%，而归母净利润及扣非净利润均为0.36亿元，同比降幅近3成。而上市之前，即2020年-2022年，公司营收同比增速差别为18.02%、14.67%、5.22%；归母净利润同比增速差别为127.73%、13.87%、16.77%。

　　从盈利智商看，公司毛利率合手续着落，2024年上半年毛利率为40.87%，同比大幅着落11.8个百分点。存货盘活天数、应收账款盘活天数均频年延伸，并于2024年上半年创历史新高，公司营运收尾合手续着落。

　　值得一提的是，在科源制药上市后一个月内，公司副总司理、总司理就先后去职。2023年10月，公司聘用新的财务庄重东说念主，但两个月后即去职，去职原因均为个东说念主原因。

　　全体而言，科源制药并购宏济堂能在一定进度上缓解短期内的功绩压力，同期终了关系金钱的弧线上市。从市值角度来看，裸露关联来去预案前，公司股价历久阴跌，近期低点出当前2024年9月18日，股价为18.52元/股，已严重破发。预案裸露后，公司股价强力拉升，10月22日、23日股价集结涨停，23日报收35.05元/股，可谓一箭三雕。

　　关联词，从宏济堂、科源制药出现的种种反常迹象来看，本次并购重组究竟是终了上风互补，产业协同的双赢战略，如故又一场老本局犹未可知。

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